焦点讯息：国泰君安宏观周报：人民币汇率仍将维持双向波动
【资料图】
本报告导读： 由于中美经济预期阶段性反转、国内出口下滑、以及货币政策分化导致中美利率倒挂加剧，人民币出现贬值倾向，预计贬值周期短期仍将持续，汇率接近前期高点概率较大，升值周期需要等待政策增量的反转，人民币整体维持双向波动，预计三季度末开始重启小幅升值。
摘 要：
本周聚焦：人 民币汇率仍将维持双向波动? 当前人民币贬值有所加快由中美经济预期阶段性反转、中国出口下行、中美货币政策分化、中美利差倒挂加剧、美元指数上行等因素共振引起。一是4月份之后中国经济复苏动能放缓，美国经济和就业在服务业支撑下短期仍有韧性，均相对超预期；二是中国出口动能4月份之后有所下滑，经常账户人民币兑换需求下降；三是中美货币政策分化，美联储持续加息，中国降低存款利率，中美利差倒挂加剧；四是美元指数上行，在经济和定价机制两个层面导致人民币贬值；五是短期贬值有利于出口，短期无政策干预。所以综合来说，多因素共振导致4 月中旬后贬值开启，5 月中旬有所加速。
预计短期内人民币仍将处于相对贬值态势，三季度中后期将进入震荡态势，三季度末经济提振政策效果凸显，将重回小幅升值的阶段。
后续人民币贬值的主导因素是海外衰退预期导致的出口向下，三季度中后期经济预期再次反转和货币政策的收敛，可能对人民币有一定提振，从而保持震荡，国内经济政策将是人民币高点的决定性因素。如果后续有明显的针对于出口或经济的提振措施，美元兑人民币大概率接近2022年高点后，在其附近震荡。三季度末及之后，经济提振政策效果凸显，人民币重启小幅升值。
复盘历史上人民币贬值阶段，A股市场具有需求确定性和政策刺激领域相对占优，与历史上大金融、大消费占优不同的情况是，本轮可能落在科技制造。2015 年“811汇改”以来经历了5轮贬值周期，A股整体承压，以往贬值周期中具有需求确定性和政策刺激领域的大金融、大消费、地产链相对占优，但是当前在高质量发展和构建现代化产业体系下，具有需求确定性和政策刺激的领域，相对于以往可能会有所差异，科技制造具备成长性和确定性优势。
国内经济：内外需求不足制约经济，动能进一步放缓。上游：原油、铁矿石价格整体均呈下降趋势；中游：螺纹钢和水泥价格整体呈下降趋势，动力煤价格持平；下游：100 大中城市成交土地面积、30 大中城市商品房成交面积均呈下降趋势；通胀：猪肉价格基本持平，蔬菜价格和南华工业品价格整体上升；金融：国债利率、短期利率下降、美元指数略有上升；三大需求：全国商品房成交面积整体呈下降趋势，建材综合指数整体呈下降趋势，开工率整体呈现上升趋势，外需景气度呈下行趋势；产业链：半导体指数上升，DXI 指数下降。
下周关注：中国公布5 月社融数据；美国公布5 月CPI、PPI 数据；美联储6 月份FOMC 会议；欧央行6 月份议息会议。
风险提示：美国通胀粘性下加息超预期，导致短期贬值进一步加快。
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